고려아연 2023-07-04 BNK투자증권 / 김현태

고려아연 2Q 아연 가격 급락으로 아쉬운 실적

투자의견 BUY
목표주가(하향) 750,000원, 변경 이전 850,000원

2Q 연결OP 1,529억원으로 컨센서스를 하회할 것으로 예상된다.

실적 부진의 원인은 가파른 아연 가격 하락 때문이다.

6월 아연 가격은 톤당 2,372달러로 3월 대비 20% 하락했는데, 이는 같은 기간 연 flat, 구리 -5% 하락한 것과 큰 차이다.

분기 평균 가격도 아연 -14%, 연 -3%, 구리 -1%, 금 +6%, 은 +3%을 기록해 아연 가격 하락이 두드러졌다.

아연 가격 하락은 본사 실적 뿐 아니라, 호주 SMC, 서린상사의 상품 트레이딩에도 악영향을 주기 때문에 연결OP가 좀 더 부진할 전망이다.

한편 북미 폐자원 재활용 사업을 진행하 는 Igneo는 사업 초기 단계로 분기 100억 정도 적자가 지속될 전망이다.

2023년 아연 T/C는 톤당 274달러로 전년 230달러보다 개선됐다.

해당 효과 는 3Q부터 온전히 반영되는데, 3Q 아연 가격이 낮아서 연결OP 개선 효과는 제한적일 전망이다.

본격적인 실적 개선은 상품가격이 반등하고 전지박 상업 생산이 시작되는 4Q부터로 예상하고 있다. 아직 전지박 수주가 공식화되지 는 않았으나, 내부적인 준비 상황과 4M 승인 스케줄 등을 감안할 때 4Q부 터는 상업생산이 시작될 것으로 보고 있다.

전지박을 시작으로 신성장 사업 이 하나씩 추가되면서 multiple이 높아질 것으로 예상된다.

목표주가를 75만원 (PBR 1.5X)으로 하향한다.

다소 더딘 신사업 진행 속도 와 전지박 Peers Valuation 하락을 감안한 조정이다.

현 주가는 PBR 1.0X로 밴드 하단에서 반등을 모색 중이다.

전지박 수주 공식화, 북미 니켈 제련사업 추진 등 신사업 성과가 가시화되면서 중장기 우상향할 것으로 전망한다.