아라미드 증설과 실적 개선! 저점을 관통하다. 코오롱인더(120110)

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코오롱인더의 성장 동력 아라미드

아라미드는 PDA(파라 페닐린디아민)와 TDC(테레프탈로일 디 클로라이드)를 중합해 얻는 특수 섬유로, 철보다 강하고 400°C에도 견딜 수 있다.

글로벌 수요는 12만톤으로, 연평균 7% 성장이 이뤄지고 있다. 아라미드는 진입장벽이 높은 특성으로 과점 체제가 형성되어 있다. 방탄소재 30%, 전선/통신선 피복 30% 등에 사용되는데, 최근 전기 차용 타이어보장재와 브레이크 패드 등으로 확대되고 있다.(아라미드 펄프를 보강재로 사용하는 브레이크 패드는 기존 브레이크 패드 대비 분진이 70% 감소하여 친환경적이며, 우수한 성능을 보유) 또한 5G 투자 및 전기차 확대로 향후 광케이블용과 자동차용(타이어 등) 향  아라미드 수요가 폭발할 것으로 기대한다.

광케이블/전기차향 수요는 2026년까지 매년 12% 수준의 시장 성장률을 기록할 것으로 전망된다. 한편 코오롱인더는  Teijin(일본), DuPont(미국)에 이어 글로벌 3위(1H23 기준 7,500톤) 생산능력을 보유하고 있다.

증권사 리포트 요약

구분	2021년	2022년	2023 추정 실적
			평균	유안타	신한	IBK	키움
				06월 02일	05월 23일	05월 19일	05월 10일
매출액	46,621	53,675	52,495	51,855	53,025	53,000	52,099
영업이익	2,527	2,425	2,135	1,852	2,319	2,350	2,019
이익률	5%	5%	4%	4%	4%	4%	4%
목표주가			39,000	77,000	60,000	65,000	55,000

2023-06-02 유안타증권 : 저가 매수에 나설 시기에 접어들다!

• 2024년 영업이익 41% 증익, PBR 저점
• 영업이익  : ‘2022 년 2,425억원, 2023년 1,852억원(e), 2024년 2,619억원(e)’
• 2023년 : 타이어코드 업황 둔화와 광학용필름 적자가 부담 작용
• 2024년 : 아라미드 증설 효과, 타 이어코드 업황 개선, 광학용필름 구조조정(적자폭 축소)
• PBR(주가/순자산 배율)도 현재 0.5배 → 0.7 ~ 1.0배 수준 복귀 기대
• 23년 1분기 실적 최저점을 감안, 저가매수 기회
• 아라미드 증설 임박 : 코오롱인더 11월 7,500톤에서 1.5만톤으로 증설→ 글로벌 점유율 10%, 해상풍력 케이블 호조로 신규 설비의 80% 장기공급계약, 24년 풀가동 시 연간 매출액 2,300억원(톤당 25,000$), 영업이익 450 ~ 600억원 증
• 주력제품 타이어코드 수요 23년 정체된 후 24년 3 ~ 4% 성장 예상, 코오롱인더 중국 남경 3.1만톤 설비 폐쇄 통한 공급 과잉 해소 예상,
• 주요 적자 원인인 광학용 필름부문 구조조정 가속화 : 23년 초에 2.4만톤 폐쇄(지속적 축소)

2023-05-23 신한투자증권 : 개선될 하반기와 아라미드 증설까지

• 코오롱인더의 아라미드 생산능력은 올해 하반기 1.5만톤으로 확대되며 글로벌 점유율은 기존 10%에서 18%로 증가
• 타이트한 수급으로 증설 물량의 63%는 공급처가 확보, 내년초 Full 생산 및 판매 가능 전망
• 24년 아라미드 영업이익 1,131억원(+104%) 예상, 코오롱인더 전체 이익의 28%(22년 22%) 차지

2023-05-19 IBK투자증권 : Cash Cow 제품군, 포트폴리오 강화 움직임

• 화학부문 실적이 개선세 : 수출운임 하락에 따른 비용 감소 효과 발생, 유가 하락으로 기인한 주요 원자재  C5/C9 등 가격이 하락, 수익성 높은  HRR, PMR, 액상석유수지/고성능 타이어용 수지 수요 증가
• 페놀수지/에폭시수지 : 원재료 가격 하락 및 조선/CCL 수요 개선으로 작년 3분기 바닥 실적 반등
• 화학부문 제품 포트폴리오 개선 위해 1.1만톤 규모 PMR 내년 상반기까지 2.1만톤 확대, 이를 통해 코오롱인더의  석유수지 생산능력은 20.7만톤으로 증가, 세계 TopTier 석유수지 업체 지위(PMR 세계 시장 규모 작년 $12.6억→ 2032년 $22.2억로 급성장 전망)
• 코오롱인더는 아라미드 더블업 증설에 이어 아라미드 펄프에 대한 증설을 발표,  220억원을 투자하여 내년까지 아라미드 펄프 생산능력을 1.5천톤에서 3천톤으로 확장 계획
• 코오롱인더는 아라미드 제품군을 방탄/광케이블/MRG/Staple Fiber/펄프 외에도 항공우주 분야/워크웨어 등 Hybrid Composites를 이용한 다양한 분야로 확대할 계획 

2023-05-10 키움증권 : 전방산업 약세로 예상을 소폭 하회한 실적

• 1분기 실적은 키움증권 추정치인 영업이익 323억원을 11% 하회하는 수준
• 타이어코드의 가격 하락폭과 필름/전자재료 부문의 영업손실 규모가 예상 상회
• 패션부문, 신규 브랜드 런칭 등의 비용 증가(계절성 감안해도 이익 규모가 축소)
• 아라미드 증설 : ‘23년 하반기 증설 완료 목표로 본 가동은 ‘24년 초로 예상, 예상대로 진행 중,  프리 마케팅 공급 63% 
• 폐배터리 투자 내용 : 사업성, 기술성의 확인과 검증 과정 통해 지속 투자 진행 예정(지분투자 및 M&A 검토 예정)

 참고사항

PMR은 자동차 산업(전기차 포함)에서 알루미늄 및 플라스틱 부품을 접착하기 위한 접착제로 광범위하게 사용되며, 건설 산업과 송유관 등에도 널리 사용되는 고부가 석유수지 제품