한국전력 흑자전환을 향해

2023-07-19한화증권/ 송유림
투자의견 BUY
목표주가 유지 27,000원

한국전력 리포트 내용 요약

한국전력의 2분기 매출액은 19.3조 원, 영업적자 1.95조 원으로 전년동기 대비 각각 +24.4%, 적자지속을 기록한 것으로 추정한다.

시장 컨센서스인 영업적자 2.25조원 보다 13.6% 높은 수치다.

총 매출액은 전기판매량 증가 부재에도 불구하고 전기료 인상 효과에 따라 두 자릿 수 증가를 나타낸 것으로 파악된다.

이에 영업적자도 크게 축소될 것으로 예상하는데, 전기판매수익 증가와 더불어 에너지 가격의 하향 안정화(ex. JKM 기준 '22년 말 29.5달러 > '23년 6월 9.2달러 -> 현재 10.6달러)와 SMP 하락이 확인(4Q22 254원 -> 1Q23 237원 -> 2Q23 152원)되고 있기 때문이다,

3분기에는 연료비 및 구입전력비 감소가 본격화됨에 따라 영업이익의 무난한 흑자 전환이 예상된다.

유연탄 가격은 연초 이후 최근까지 꾸준한 하락세를 나타내고 있고, LNG 가격 또한 6월에 저점을 찍고 잠시 변동성이 커졌으나 최근 다시 진정이된 상태다.

에너지 가격이 실적에 반영되기까지 4~5개월의 시차가 있음을 고려하면 적어도 올해 하반기 실적은 에너지 가격 변동으로부터 자유롭다는 판단이다.

LNG 가격 하락과 함께 SMP도 빠르게 내려가고 있는 추세인데, 6월 SMP는 147원을 기록했으나 3분기 평균으로는 120원 대를 전망함에 따라 전력판매단가(5월 139원/kWh)와의 완전한 역전이 기대된다.

실적 정상화 이후에도 재무구조 개선, 배당 지급까지는 가야할 길이 멀다.

다만, 완전한 정상화를 위한 첫 단추가 실적 회복이라는 점에서 3분기 턴어라운드의 가시화는 의미가 크다.

현재 한국전력의 주가는 시장 컨센서스 기준 12M Fwd. P/B 0.37배 수준이다