해성디에스 2023-07-04하나증권 / 김록호

해성디에스 메모리 업황 회복과 DDR5 수혜

투자의견 : BUY
목표주가 상향 89,000원, 변경이전 70,000원

해성디에스 리포트 내용 요약

해성디에스의 23년 2분기 매출액은 1,825억원(YoY 16%, QoQ -5%), 영업이익은 295억원 (YoY -45%, QoQ -5%)으로 전망한다.

메모리 업체들의 감산으로 인해 패키지기판의 매출 액은 전분기대비 9% 감소할 전망이다.

다만, DDR5 수요는 양호해 매출액은 전분기대비 증 가해 비중 또한 확대된 것으로 추정된다.

이를 통한 믹스 개선으로 패키지기판의 이익률은 전분기대비 개선될 것으로 기대된다.

IT용 리드프레임의 부진이 지속되는 가운데, 전장용 패 키지기판도 전분기대비 매출액 증가폭이 둔화될 것으로 예상된다.

전방 산업의 수요 부진과 그에 따른 외형 감소에도 불구하고 믹스 개선을 통한 이익률 방어는 유의미하다.

23년 하반기 및 2024년에 주목할 포인트는 DDR5 수혜라 판단한다.

최근에 서버 고객사들 중심으로 DDR5 수요가 강한 것으로 파악되며, 그에 따라 메모리 업체들도 DDR5 중심으로 주문을 증가시키고 있는 것으로 파악된다.

해성디에스의 패키지기판은 대부분 서버 및 PC 향 DRAM용 패키지기판으로 구성되어 있고, DDR5 매출액 증가 속도가 예상보다 가파른 상황이다.

DDR5용 패키지기판의 매출액은 2022년 100억원을 소폭 초과하는 수준이었고, 2023년에는 300억원 이상으로 예상된 바 있다.

다만, 최근에 DDR5 수요 증가로 인해 매출 액이 23년 상반기에만 200억원 중반에 달하는 것으로 추정되어 연간 DDR5 매출액은 상향 조정이 필요하다.

DDR5용 패키지기판은 판가가 20~30% 상승해 수익성 개선도 가능하다.

해성디에스에 대한 투자의견 ‘BUY’를 유지하고, 목표주가를 89,000원으로 상향한다.

목표주 가 상향은 글로벌 동종업체 PER의 상향에 기인한다.

Target PER은 13.6배를 적용하는데 이 는 글로벌 동종업체의 12개월 선행 PER 평균 17.0배에서 20% 할인한 수치이다.

해성디에 스는 메모리 업황 회복 기대감과 DDR5 수혜로 인해 메모리 업체들의 주가 상승에 동행할 수 있는 업체다.

패키지기판 업체 내에서도 DDR5 수혜 강도는 강한 편이기 때문에 주가 측 면에서 열위에 있을 이유가 없다.

아울러 최근에 일본 리드프레임 경쟁 업체의 매각 등으로 인해 반사 수혜 가능성도 배제할 수 없어 주가 상승 요인을 확보하고 있다.

전장용 리드프 레임의 견조함과 DDR5 수혜에도 불구하고 12개월 선행 EPS 기준 PER 9.35배에 불과하다.