호전실업 : 2023-07-03 상상인증권 / 이소중

호전실업 룰루레몬과 함께 성장 기대

투자의견 : N/R

호전실업 리포트 내용 요약

호전실업은 오븐 의류 OEM(주문자가 요구하는 제품과 상표명으로 완제품 생산) 업체다.

매출 비중 약 80% 차지 중인 주요 고객사는 노스페이스(아웃도어), 언더아머(기능성 스포츠), 아슬레타(여성 애슬레저), 룰루레몬(애슬레저)다. 3Q21부터 룰루레몬향 공급이 개시됐으며, 2022년 약 300억원대의 매출이 발생함에 따라 2022년 매출액은 4,800억원(+39% YoY), 영업이익은 406억원(+97% YoY)을 기록했다. 1Q23 매출액은 854억원(2% YoY), 영업이익은 65억원(+130% YoY)을 기록했다.

사계절 매출이 안정적인 룰루레몬 효과로 공장 효율성이 개선됨에 따라 이익률이 상승했다. 2023년 연간 매출액은 아슬레타향 오더 부진과 전년대비 낮은 환율로 매출이 일부 감소할 것으로 판단한다.

단 룰루레몬향 오더 증가로 인해 2023년 매출액은 4,300억원(-10% YoY), 영업이익은 344억원(-15% YoY)을 기록할 것으로 전망한다. 환율 하락분을 제외하면 전년대비 비슷한 수준이다.

타 브랜드 업체 대비 룰루레몬의 매출이 고성장함에 따라 호전실업의 OEM 공급 규모도 크게 확대되고 있다.

2023년 룰루레몬향 매출액은 전년대비 2배 수준인 600억원을 기록할 것으로 기대되며, 2024년에는 900억원을 상회할 것으로 기대한다.

호전실업은 룰루레몬이 성장동력으로 추진 중인 남성용 바지와 아우터 의류에 대한 OEM을 중심으로 맡고 있다.

한편 GAP 브랜드인 에슬레타향 매출이 내년부터 회복되고 룰루레몬의 성장세가 이어져 2024년 매출액은 5,000억원 이상에 GPM 8.5%를 기록할 것으로 전망한다.

2024년 실적 기준 상환되지 않은 전환사채 물량을 감안해도 PER은 3.7배로 저평가 구간이다.