LG에너지솔루션 : 2023-07-03 HI투자증권/ 정원석

LG에너지솔루션 실적, 주가 모두 쉬어가는 시기

투자의견 BUY, 목표주가 하향 750,000원, 변경 이전 770,000원

LG에너지솔루션 리포트 내용 요약

LG에너지솔루션 2Q23 실적은 매출액 8.6 조원(YoY: +70%, QoQ: 1%), 영업이익 6,370 억원(YoY: +145%, QoQ: +167%)을 기록하며 시장기대치(매출액 8.8 조원, 영업이익 7,812 억원)를 하회할 것으로 전망된다.

계절적 비수기임을 감안해도 P(가격), Q(출하량) 모두 예상 대비 부진한 흐름이다.

2Q23 배터리 셀 판가는 지난 1Q23 주요 원재료(리튬, 니켈, 코발트, 망간 등) 가격 하락분이 연동 반영되면서 원형전지 중심으로 3~4% 가량 인하될 것으로 추측된다.

또한 3Q22 에는 중대형 배터리 판가 반영이 본격화될 예정이다.

이로 인해 하반기 배터리 셀 가격 인하를 기다리는 Volkswagen, Renault 등 주요 유럽 완성차 고객사 업체들이 1Q23 배터리 셀 재고 축적 이후 일시적인 주문량 조정 움직임을 보이고 있다.

상대적으로 GM 등 북미 고객사 배터리 셀 수요는 견조하나 얼티엄셀즈 공장 가동률 상승 속도가 다소 더딘 것으로 파악된다. 따라서 IRA 시행에 따른 AMPC(첨단제조생산 세액공제) 보조금 규모는 기존 예상치 대비 줄어든 약 1,270 억원이 영업이익에 반영될 것으로 추정된다.

최근 현지 언론에 따르면 CATL(LFP 배터리), Gotion(LFP 양극재, 음극재), Capchem(전해액) 등 중국 이차전지 셀, 소재 업체들의 미국 시장 진출 본격화되고 있다.

바이든정부는 미국을 재건한다는 대선공약을 위해 올해부터 IRA 법안을 시행했다.

그 중 전기차의 핵심인 배터리 부품 및 광물 규정 조건들을 충족할 경우 전기차 구매시 미국 정부가 대당 최대 7,500 달러까지 보조금을 지급한다.

시장은 미중 갈등 상황 속에 IRA 법안 내 우려외국집단에 속할 가능성이 높은 중국 업체들의 미국 시장 진출에 제재가 가해질 것으로 예상했다.

이에 따라 반사 수혜가 기대됐던 국내 이차전지 업종의 주가 밸류에이션은 지난 2022 년 초 전후를 기점으로 중국 업체들 대비 높은 프리미엄 반영하기 시작했다.

현재 국내 이차전지 셀 업종 주가 밸류에이션은 12 개월 선행 예상 실적 기준 중국 대비 57% 가량 높은 수준이다.

국내 이차전지 업체들이 북미 전기차 배터리 시장에서 50% 이상의 높은 점유율을 차지할 것으로 예상된다는 점은 여전히 유효하나 당초 예상과는 달리 미국 시장 진입이 완전 차단될 것으로 보았던 중국 업체들의 미국 시장 진출이 본격화되고 있다는 점은 국내 이차전지 업종 주가에 부여되어 왔던 밸류에이션 프리미엄 축소 가능성이 발생한 것으로 판단된다.

LG에너지솔루션에 대한 매수 투자의견을 유지하나 목표주가는 실적 추정치와 적용 밸류에이션 조정으로 75 만원으로 하향한다.

목표주가는 2025 년 예상 EBITDA 에 전세계 주요 배터리 셀 업종 EV/EBITDA(11.1 배)에 10% 할증한 12.2 배를 적용하여 산출했다.

배터리 산업 내 높은 기술력을 바탕으로 다양한 고객사를 확보하며 미국 IRA AMPC 정책의 최대 수혜가 예상되는 동사 주가에 상대적으로 높은 밸류에이션을 적용하는 것에 무리가 없다는 판단이다.

다만 중국 배터리 셀, 소재 업체들의 북미 시장 진출이 가시화되고 있다는 점을 고려해 프리미엄을 기존(30%) 대비 축소 반영했다.

최근 동사 주가는 미국 AMPC 정책 시행 기대감으로 상승세를 보인 이후 중국 업체들의 북미 진출 우려로 조정을 겪으며 밸류에이션 부담이 다시 완화되었다.

추가적인 주가 조정시 중장기적인 관점에서 비중 확대할 것을 추천한다.