[효성티앤씨] 실적이 말합니다. 주가야 왜 이렇게 못따라 오니? 쉴 수도 없고

효성티앤씨 회사 개요

효성의 인적분할에 따라 18년 6월 설립, 7월 유가증권시장에 재상장했으며 섬유/무역 사업을 영위하고 있다. 섬유사업부문에서는 고부가가치, 고기능성 섬유소재인 스판덱스와 나이론원사 등을 생산. 무 사업부문에서는 철강 및 화학 분야를 중심으로 물류, 유통 등 다양한 사업영역을 영위하고 있다. 세계 시장점유율 1위인 스판덱스는 고부가가치 제품 판매 확대와 동유럽과 같은 신시장 개척을 통해 글로벌 시장 지배력을 확대하며 지속 성장중이다.

효성티앤씨, 2분기 판가/물량/원가 모두 개선 전망

효성티앤씨의 올해 2분기 영업이익은 2,829억원으로 작년 동기 대비 약 3천 억원이 증가하며, 전 분기에 이어 창사 최대 영업이익을 기록할 전망이다. 이는 1) 전 분기 중국 춘절로 인한 약 10% 수준의 스판덱스 물량 감소 요인이 제거되며, 물량 측면의 기저 효과가 발생할 전망이고, 2) 스판덱스 ASP가 전 분기에도 약 10% 상승하였으나, 높아진 스팟 가격과의 괴리 축소로 올해 2 분기에도 15% 이상의 ASP 개선이 나타날 가능성이 크며, 3) 가동률 개선으 로 고정비 등 원가 절감 효과가 발생할 전망이고, 4) 판가 상승 래깅 시간이 비교적 긴 중국 외 해외 스판덱스 판가 개선이 추가적으로 발생할 예상이며, 5) 중국의 타이어 교체 수요 증가로 효성티앤씨의 타이어보강재 사업도 실적 호조세 가 전망되고, 6) 리젠 등 친환경/고수익 제품들의 판매 증가세가 가파르기 때 문이다.

한편 최근 범용 스판덱스 제품(40D 등)의 가격 강세로 국내 경쟁사와 효성티앤씨의 수출 판가 갭이 꽤 축소된 상황이나, 효성티앤씨는 차별화된 스판덱스 제품 포트폴리오 보유하고 있어, 국내 경쟁사 대비 제품 ASP가 30~50%가 높다. 또한 스판덱스는 혼용사/중간재라는 특성상 고객과 커뮤니케이션이 크게 필요한 제품인데 효성티앤씨는 국내뿐만 아니라 중국/베트남/터키/브라질/인도 등에 생산기지를 보유하고 있고, 세계 각 지역에 판매 법인이 있어 중국 경쟁사 대비 지리적 이점을 활용한 빠른 고객 대응이 가능하다. 동사는 이런 AS 매출을 통하여 중국 경쟁사들과 차별화되고 있다.

효성티앤시 스판덱스 제품

효성티앤씨는  PTMEG 통합으로 원재료 조달 측면에서 경쟁사 대비 강점을 보유

최근 BDO 가격 급등으로 PTMEG 제조 마진이 축소되고 있으나, BDO는 동절기 이후 난방용 석탄 수요 감소로 올해 2~3분기에는 가격 하락이 예상된다. 이는 올해 3분기 효성티앤씨의 스판덱스 실적에 긍정적 요인으로 작용할 전망이다. 또한 효성티앤씨의 PTMEG 자급률은 외부에 공표된 수치와 효성티앤씨의 스판덱스 생산능력 을 고려하면 약 80%로 추정된다. 효성티앤씨는 타 경쟁사 대비 PTMEG 통합으로 원재료 조달 측면에서 강점을 보유하고 있다. 참고로 공법, 부산물(초산메틸) 및 타 제조비용 등을 고려하면 효성티앤씨는 PTMEG 통합으로 2018년 이후 $0.7~1/Kg 수준의 스프레드 이득이 있었던 것으로 추정 된다. 또한 증설 추진으로 효성티앤씨의 PTMEG 자급률은 추가적으로 증가할 것으로 보인다.
* BOD(부탄디올), PTMEG(폴리 테트라 메틸렌 에테르 글리콜)

중국 Millenial 4억명 레깅스에 꽂히다.

최근 중국 여성 연예인/SNS 패션 리더들을 중심으로 “운동” 열풍이 빠르게 확산되고 있다. 중국 Millenial(20대~30대초반)세대의 아름다움 의 기준이 “마름”에서 “건강함”으로 이동하고, 헬스장은 운동 외에도, 새 로운 인맥을 만드는 곳으로 변하는 중이다. 운동복들은 활동성을 위해 스판덱스 함량을 일반 의류(0~2%) 대비 높게(10~20%) 첨가하기 때문에, 운동복의 성장률 증가는 스판덱스 수요 를 급격하게 늘리게 된다. 이는 효성티앤씨의 또 다른 성장 모멘텀으로 자리 잡고 있다.

증권사 별 효성티앤씨 목표주가 및 실적 컨센서스

증권사	최근 리포트				기존 리포트
	리포트발행일	목표주가	2분기 추정(억)		리포트발행일	목표주가	증감율
			매출액	영업이익
키움증권	2021-05-12	1,150,000	17,280	2,830	2021-04-16	1,000,000	15%
한화투자증권	2021-05-04	1,000,000	18,542	2,748	-	-	-
하나금융투자	2021-05-03	1,200,000	17,594	3,159	2021-02-01	800,000	50%
이베스트증권	2021-05-03	972,000	17,570	3,060	2021-04-08	720,000	35%
대신증권	2021-05-03	1,000,000	18,520	3,000	2021-03-11	700,000	43%
평균		1,064,400	17,901	2,959	-	-	-

효성티앤씨는 제품 및 원자재 가격 차이(스프레드)가 곧 실적

효성티앤씨는 다른 화학(섬유)업체가 그렇듯 제품과 원자재의 가격이 실적에 지대한 영향을 미친다. 즉 제품인 스판덱스, 나일론 등 가격이 오르고 BDO, MEG 등이 내리는 지금과 같은 조건이 효성티앤씨에게 가장 좋은 경영 환경이라 판단된다.

효성티앤씨 주요 매출품 가격 추이

효성티앤씨 주요 원재료 가격 추이

[참고]

스판덱스 계통도