스튜디오드래곤 2023-07-04 KB증권 / 최용현

스튜디오드래곤 ASP 인상에도 아쉬운 Q의 감소

투자의견 : BUY
목표주가 하향 70,000원 변경이전 82,000원

스튜디오드래곤 리포트 내용 요약

스튜디오드래곤의 23/24년 P/E는 28.8/20.1배로 현 주가는 매출액 성장률 (23/24년 +7.6%/24.4%)을 고려하면 23년보다 24년의 기대치를 반영한 숫자다.

하반기 1) 중국 진출, 2) 미국 신규 시리즈 오더 확보 모멘텀이 존재하지만 정치적 이슈, 미국 작가 파업 영향으로 불확실성이 크다.

하지만 2024년에는 넷플릭스 재계약 효과로 오리지널 마진 개선 폭이 클 것으로 기대되고, 개선 금액은 영업이익 100억원 이상일 것으로 추정된다.

2Q23 실적은 매출액 1,500억원 (4.8% YoY), 영업이익 121억원 (OPM 8.1%)을 기록하며 컨센서스를 하회할 전망이다.

방영 에피소드가 전년 대비 30편 감소 (107편 → 77편)한 영향이 크다. 편성 매출액은 TV 에피소드 감소 (-23편 YoY)로 -11.0% YoY 역성장, 판매 매출액은 OTT 에피소드 감소 (-7편 YoY)에도 ASP 인상으로 소폭 성장 (+4.5%)이 예상된다.

수익성 측면에서는 OTT 채널 다각화로 동시 방영 에피소드가 전년 대비 4편 (34편→38편) 늘어났지만, 1) 시청률 부진에 따른 인센티브 부재, 2) 늘어난 판권 상각비가 고정비 역할을 하면서 영업이익이 부진 (-8.0%p YoY)할 것이다.

하반기 에피소드 166편 방영이 예상된다. 편성 매출은 방영 에피소드 감소로 전년 동기 대비 감소하겠으나, 판매 매출은 1) 시즌제 오리지널 작품 출시로 평균 ASP 전년 대비 30% 이상 상승, 2) 리쿱율이 높은 동시방영 에피소드 증가 효과로 전년 대비 성장할 것이다.

2024년에는 넷플릭스 오리지널 재계약 마진이 반영된다. 연간 넷플릭스 오리지널 매출액 약 1,000억원, 리쿱율 10% 개선으로 추정하여, 영업이익에 100억원 이상 기여할 것으로 기대된다.