한온시스템 : 2023-07-03 현대차증권 / 장문수

한온시스템 태어난 김에 세계 수주

투자의견 BUY, 목표주가 12,000원 유지

한온시스템 리포트 내용 요약

2Q23 영업이익은 1,003억원(+66.9% yoy, OPM 4.2%)으로 컨센서스 10.1% 상회 전망

비용 증가가 여전히 부담 요 인이나 고객사와 협상을 통해 리커버리 기대. 유럽 전년동기비 기저로 개선되는 가운데 주요 고객의 회복세 가시화

연간 가이던스는 매출액은 초과달성, 영업이익은 비용 요인 완화로 달성 기대. ‘23년 현대차, VW, BMW xEV 판매 증가 와 ‘23년 말 이후 예정된 현대차그룹 차세대 플랫폼 등 중요 수주가 가시화되며 Valuation 확대 기대. 투자의견 BUY, 목표가 12,000원 유지

2Q23 Preview: 비용 부담 완화로 실적 개선세 가시화

1) 매출액 2.4조원(+14.2% yoy, +2.8% qoq), 영업이익 1,003억원(+66.9% yoy, +66.5% qoq, OPM 4.2%), 지배순이 익 675억원(+386.1% yoy, +54.7% qoq) 기록 전망

2) 영업이익기준 컨센서스 911억원(OPM 3.8%)을 10.1% 상회할 전망

3) 요인: 원재료비 스팟 가격 하락세이나 이와 무관하게 비용 상승세가 부담으로 작용. 23차 벤더 품질, 볼륨 유지를 위 한 원가 대응으로 수익성 악화되었으나 반대로 고객사와 협상을 통해 70% 수준으로 추가 비용을 리커버리.3분기로 지 연되지 않는다면 1,000억원대 영업이익 기대

Key Takeaways : 완성차 전동화 전략 강화로 수주 환경 개선 + 최악의 경영환경에서 회복

1) xEV 향 신규 수주 확대: 주요 OEM 전동화 전환 투자 전략 구체화로 신규 수주 흐름 개선세 전망. 동사는 2023년 수 주 목표인 1.5억 달러 중 43% 달성. 신규 수주 93%(‘22년), 96%(1Q23), 수주 잔고 90%(‘22년 말)가 친환경차로 전 동화 전환의 직접적 수혜

2) 최악의 경영환경에서 회복: 반도체 공급 차질 정상화 기대. 전동화 관련 매출 본격 증가되는 2024년 하반기까지 감 가비 상승하나 원가율 개선과 비용 감소 등 EBITDA 개선 기대

현재 250만대의 전동컴프레서의 생산량은 기수주 물량에 따라 2025년 500만대까지 성장

최근 수주들은 현재의 인플레이션 요인을 반영해 장기적인 마진 확보에 긍정적

글로벌 경쟁사 중 전동화 대응이 가능한 업체가 소수인 점 감안 시 수요 가시성과 시장 지배력은 장기 지속

‘23년 말까지 제한적 외형 성장과 서서히 완화되는 비용 이슈로 손익 측면에서 개선은 미미하나, ‘24~’25년을 기점으로 EV 기반 손익과 수주 확대 의한 Valuation 팽창 기대

EV 플랫폼 초기 진입 업체들이 MidCycle 진입하며 기존 플랫폼 의 볼륨이 높아지는 가운데 차세대 플랫폼을 ‘25~’26년 런칭 계획을 가지고 있어 기존 고객의 글로벌 수주 확대 수혜가 기대