한화시스템 나도 K-방산이다

2023-07-19 다올투자증권 / 최광식
투자의견 BUY
목표주가 24,000원, 변경이전 17,000원

한화시스템 리포트 내용 요약

한화시스템의 2분기 연결 매출액 5,323억원(YoY+4%, QoQ +21%), 영업이익 195억원(YoY +19%, QoQ +133%, OPM 3.7%)로 무난한 실적 예상 한다.

지배주주순이익은 한화시스템이 인수에 참여한 한화오션의 26백만주(12.3%)에서 유상증자 납입일 5월 23일까지 주가 +23% 상승폭인 +1,462억원(1Q23 1,449억원)을 평가이익 반영해 1,320억원으로 컨센서스 129억원을 크게 상회 예상 한다.

한화시스템의 실적을 크게 두 가지로 상향 조정했는데 이는 1) 한화오션의 지분법이익과 2) K방산의 폴란드 등 수출에서 발생할 부품 이익을 반영 한 것이다.

1) 10월 23일에 한화오션 유상증자를 마쳤고, 지배율 12.3%의 동사는 실적턴어라운드를 지분법이익으로 반영 예상 한다. 한화오션의 2024년과 2025년의 영업이익률이 매년 5.3%, 9.1%로 턴어라운드해서 지배주주순이익은 각각 0.23조원과 0.52조원으로 예상 한다.이에 한화시스템의 2024~2025년 지분법손익이 신사업 적자를 넘겨 흑자로 상향 한다.

2) 시장은 K2와 K-9만의 무기체계의 수출만을 주목했지만, 한화시스템도 사격통제장치 등의 부품을 담당하고 그 규모도 체계의 3~7%로 상당하다.

이에 2024~2025년에 3~4조원의 고객사들의 폴란드 향 K2와 K9 매출에서 0.15조원, 0.23조원의 매출과 영업이익률 20% 이상으로 모델에 첫 반영 했다.

한화시스템의 2024~2025년 EPS를 32~53% 상향하고, FWD 3년(2H23~26) EPS에 "방산과 신사업의 적정 PER 20배에서 적정주가를 24,000원으로 상향 한다.