한화에어로스페이스 한화오션과 지상방산의 턴어라운드 겨루기

2023-07-19 다올투자증권/ 최광식, 투자의견 BUY
한화에어로스페이스 목표주가 상향 170,000원, 변경이전140,000

한화에어로스페이스의 3분기 연결 매출액 2조 2,660억원(YoY +36%, QOQ+18%), 영업이익 1,272억원(YoY +13%, QoQ44%, OPM 5.6%)로 전년동기대비 성장을 예상한다.

하지만 지난 1분기 대비로는 절반에 가까운 감익 예상한다.

이는 4Q22~1Q23의 폴란드 갭필러(Gap Filler) 물량의 기저효과 때문 이다.

2Q에 여타 지역으로의 K-9 수출도 없고, 천무도 수출도 3Q23부터인 것으로 추정 있다.

2분기 실적 하락에도 불구하고 한화에어로스페이스의 적정주가를 17만원으로 상향 조정 한다. (적정 PER 10배 유지)

한화오션의 2024~2025년의 턴어라운드 실적을 지분법이익으로 포함시키고, FWD 3년의 시점을 2H23~1H26으로 옮겼기 때문 이다.

한화오션은 지난 2년의 조선업의 호황과 신조선가 상승으로 2025년까지 턴어라운드해서 지배주주순이익이 2024~2025년에 0.23~0.52조원 달할것으로 예상한다.

이에 한화오션의 2024~2025년 지분법이익을 0.10~0.22조원을 반영해서 EPS를 11~19% 상승 시켰다.

최근 주가가 크게 올라 적정주가를 올리고도 상승여력이 32.5%로 줄어 들었다.

방위산업 선호주에서는 제외하지만 3Q23부터 천무 납품에 따라 실적은 다시 QoQ 성장하고, 폴란드 K9과 천무를 4Q23부터 2026년까지 가열차게 생산하면서 한화에어로스페이스의 실적은 가파르게 성장할 것으로 기대한다.

수주 모멘텀도 1) 폴란드 2차 실행 계약이 7~10월로 예정되어 있고, 2) 규모가 줄었지만 레드백 입찰도 가을을 기대하며, 3) 루마니아 자주포 90문 계약 협상건도 진행 중 이다.

러시아 우크라이나 전장에서 큰 관심을 받는 K9, K-239 잠재력을 보유 하고 있다.