중국 턴어라운드 시작
2023-06-27교보증권/ 정소연
투자의견 BUY
목표주가115,000, 변경이전110,000
리포트 내용 요약
코스맥스의 2Q23E 연결기준 매출액은 YoY 15.2% 성장한 4,666억원, 영업이익은 YoY 25.9% 성장한 297억원 전망.
1)리오프닝에 따른 색조화장품 호조로 국내 YoY 18.7%/ 동남아 42.4% 추정,
2)중국이 YoY 14.1%로 턴어라운드
3)구조조정 중인 미국 QoQ 9.6%, YoY 22.5% 추정한 결과. 연결 OPM 6.4%로 YoY 2.1%p, QoQ 3.0%P 개선할 전망
국내 매출 YoY 18.7% 성장한 2,677억원으로 1분기에 이어 역대 최대 매출 경신할 전망.
중국향 매출 감소했으나, 내수 및 중국 외 국가향 매출은 증가. 특히, 색조 중심으로 내수 및 일본향 오더 증가했을것.
국내법인 OPM 8.7%로 YoY 0.5%p, QoQ 3.4%P 개 선 추정하는데, 전분기 고객사 대손상각비 관련 1회성 비용 감안해 보수적 추정.
중국(상 해+광저우) 매출 YoY 14.1% 성장한 1,637억원으로, 4개분기만에 성장했을 것으로 추정.
618 축제가 예년처럼 흥행하지 못한 것으로 파악하나, 3월이후 중국 화장품 시장 반등했 으며 전년동기 기저효과에 따름.
미국 매출 YoY 22.5% 감소한 297억원 추정.
전년동기 누월드(199억원) 대비 49% 성장했으나, USA 법인 구조조정에 따라 매출 공백 발생했기 때문. 참고로 USA 공장 이전 작업 및 audit은 4월에 완료, 5월 정상 생산 돌입해, QoQ 매출 회복할 지속할 전망.
해외 비중의 80%를 차지하는 중국법인 턴어라운드에 따라 해외(국내 제외) 영업이익 63억원(OPM 32%) 추정
코스맥스에 대해 투자의견 Buy 유지하며, 목표주가는 기존 110,000원에서 115,000원으로 상향(Target P/E 17.5x)
목표주가 115,000원은 12MF EPS에 중소형 브랜드사 Target P/E를 30% 할인한 17.5배 적용.
동사는 중국법인 실적 회복속도, 상장가능성 등 불확실성이 크나, 중국 시장 반등에 따른 회복 탄력성 또한 가장 크기에 하반기 추정치 상향 가능성 존재