고려아연 (010130)_2023-01-09_삼성증권

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고려아연 Valuation 관점에서 매수 접근 가능한 수준

- 4Q22 연결기준 영업이익은 1,779억 원으로 컨센서스 13% 하회 예상
- 판매량 회복세는 반가우나, 고가 재고의 판매 확대로 인해 수익성의 온전한 회복은 어려울 것. 호주 SMC 또한 증설 관련 인허가 완료에의 기다림 필요
- 중국 금속 수요 회복 및 아연 벤치마크 TC 인상 등은 모두 2Q23에 확인될 것. 안정적인 본업 실적과 신사업 기대 감안 시 P/B 1.2배 이하 매수 접근 가능하다는 판단

'WHAT'S THE STORY?

4Q22 판매량 증가에도 수익성의 온전한 회복은 어려울 것 고려아연의 4Q22 연결기준 매출 및 영업이익은 각각 전분기 대비 5.3%, 18.1% 증가한 2.9조, 1,779억 원으로, 영업이익은컨센서스를 13% 하회할 것으로 예상된다. 10-11월 아 및 연 수출량을 통해 3Q22 다소 부진했던 판매량의 회복이 확인된 점은 긍정적이다. 그러나 판매량 확대에 있어 고가로 구매한 원재료로 제련된 재고들의 판매가 많아, 4Q22 하락한 기초금속 가격을 감안할 때 수익성이 온전히 회복되었다고 보긴 어렵다. 4Q22 산업용 전기요금이 최대 11.7원/kWh 인상되어 기존 대비 약 11% 상승한 점도 고려아연 이익 회복을 일부 방해하는 요인으로 작용하였을 것이다. 

한편, 자회사인 호주SMC는 4Q22 본사와 비슷하게 재고 판매를 늘려 실적의 일부 개선을 경험할 것으로 기대되나 흑자 전환을 당장 기대하긴 어려워 보인다. 결국 전체적인 실적은 3Q22 부진에서 벗어나는 모습이나, 기초 체력에 기반한 실적의 정상화에는 좀더 시간이 소요될 전망이다.

중장기 관점에서 매수 관점 접근이 가능한 수준으로 판단 여전히 유럽 시장의 타이트한 아연 제련 공급이 지속되고 있어, 아연 spot TC는 상승세가 지속되고 있다. 이에 따라, 2023년아연 벤치마크 TC 상승에 기반한 고려아연 본업의 실적 향상은 2Q23부터 본격화될 전망이다. 확진자 수 급증이라는 불확실성을 딛고 중국의 금속 수요도 2Q23부터 증가할 수 있어,
본업의 실적 정상화에 그리 오랜 시간이 걸리진 않을 것으로 예상된다. 트로이카 드라이브로 표현되는 신사업의 실적 기여는 아직 기다림이 필요하지만, 3Q23부터 전해동박 사업의수익성이 확인된다는 점 또한 긍정적이다. 본업의 단기 실적 우려로 최근 주가는 P/B 1.2배이하로 하락하였기에, 중장기 관점에서 다시 매수 접근이 유효하다고 판단된다.

고려아연 목표주가 : 720,000원

고려아연 추정 실적

비철금속 가격 추이

금은 가격 추이, 고려아연 P/E 밴드

고려아연 추정 실적

고려아연 추정실적