아모레G : 2023-07-03하나증권 / 박은정

2Q23 Pre: 아모레P 부진 지속
투자의견 : BUY, 목표주가 40,000원, 이전 45,000원

아모레G 리포트 내용 요약

아모레G의 2분기 실적은 연결 매출 1조원(YoY1%), 영업이익 514억원(YoY 흑자전환, 영업 이익률 5%)으로 컨센서스를 30% 하회할 전망이다.

하회의 주요인은 핵심 자회사 아모레퍼 시픽의 중국 손익 부진 및 미국 비용 확대에 기인한다.

반면에 에뛰드/이니스프리/에스쁘아 등 아모레 제외 뷰티 자회사의 합산 영업이익은 전년동기비 53% 성장 예상하며, 수익성 개선 기대된다.

아모레 제외 뷰티 계열사의 이익 비중은 2022년 20%에서 2분기 기준 30%까 지 기여할 것이다.

▶아모레퍼시픽은 연결 매출 9,276억원(YoY2%), 영업이익 344억원(YoY 흑자전환, 영업이 익률 4%) 전망한다. 국내와 해외 매출 성장률은 각각 16% 감소, 25% 성장 예상한다.

면세 는 전년동기비 35% 감소 전망하며, 채널의 송객 수수료율 인하 영향 이어지고 있다.

면세 외 매출은 9% 감소 예상하며, 백화점/방판/이커머스/아리따움 성장률은 각각 +5%/-5%/- 10%/-20% 추산한다. 해외 법인별 성장률은 중국/아세안/북미/EMEA 각각 +25%/+10% /+75%/+20%으로 전법인 낮은 기저에 따른 회복 추세 나타나고 있다.

다만, 중국 구재고 페이백 및 설화수 중심 마케팅 확대/미국 일회성 행사 비용 집행 및 인센티브 지급 등으로 중국과 미국 손익 약세로 해외 합산 이익은 손익분기점 이하 지속될 것으로 보인다.

▶이니 스프리는 매출 721억원(YoY Flat%), 영업이익 77억원(YoY+39%) 예상한다.

로드샵은 하이 싱글 감소 예상된다. 매장수가 10% 이상 감소되나, 트래픽 증가로 매장당 매출은 회복 추 세이다.

이커머스는 역직구는 하락하나 국내 이커머스가 소폭 성장함에 따라 flat 예상한다.

면세는 10%대 역성장 추정한다. 수출은 아모레퍼시픽 해외법인의 이니스프리 매출 회복 등 으로 두자릿수 성장 전망한다.

▶에뛰드는 매출 301억원(YoY+11%), 영업이익 46억원 (YoY+412%) 전망한다. 이커머스/MBS 채널(합산 비중 70% 이상) 중심으로 두 자릿수 성 장함에 따라 매출과 수익성 개선 흐름 이어졌다.

▶에스쁘아는 매출 150억원(YoY+12%), 영업이익 9억원(YoY+72%) 예상한다. 에뛰드와 유사하게 이커머스/MBS 채널(비중 70% 초 반) 중심 두자릿 수 성장세 이어지고, 수출은 비중국 중심으로 확대되며 10% 수준 성장한 것으로 파악된다.

아모레P의 추정치 하향(11%)으로 2023년 아모레G의 이익 추정치를 직전대비 9% 하향 조정했다.

이에따라 2023년 아모레G의 실적은 연결 매출 4.3조원(YoY3%), 영업이익 3.3천 억원(YoY+23%) 전망한다. 중국 관련 기대를 상당히 낮췄다.

내수 회복, 비중국 수출 증가 등으로 아모레P 제외 자회사(이니스프리/에뛰드/에스쁘아)의 이익 회복이 돋보이나, 여전히 아모레P 이익 기여도가 70%에 육박함에 따라 대중국 부진의 영향권이다.

다만, 해당 기대 감을 상당히 낮췄으며, 중국 소비가 더디나 나아지고 있어, 하반기는 더 이상 나빠지기 어 려워 보인다. 투자의견 매수 유지, 추정치 하향에 기인 목표주가는 4만원으로 하향한다.