셀트리온헬스케어 더 나빠질 이유가 없다

2023-07-19 SK증권/ 이동건
투자의견 BUY
목표주가 하향 94,000원, 변경이전 100,000원

셀트리온헬스케어 리포트 내용 요약

2Q23 연결 매출액 및 영업이익을 각각 5,040억원(2.9% YoY, 이하 YoY 생략), 482억원(-349%, OPM9.6%)으로 추정한다.

매출액은 당사 기존 추정치 및 컨센서스에 부합하겠으나, 영업이익은 당사 기존 추정치 대비 23.0%, 컨센서스 대비 14.4% 하회한 실적이 예상된다.

1Q23에 이어 미국 직판전 환에 따른 판매관리비는 높은 수준을 유지하겠으나, 미국 트룩시마 가격 하락 이슈로 영업이익률은 전 분기대비 소폭하락이 예상된다.

1) 램시마IV 매출액은 2314억원(+4.6%)을 전망한다.2Q22부터 이어진 매출 호조가 지속되고 있 는 것으로 판단된다.

최근 미국 처방 점유율이 하락세를 나타냈으나, 이는 DP 사이트의 숏티지 이 슈에 기인한 것으로 6월을 기점으로 추가 DP 사이트 허가가 이뤄짐에 따라 3Q23 부터 유의미한 매출 성장이 기대된다.

2) 램시마SC 매출액은 855억원(+70.0%)을 예상한다.

전분기 출하시점이 슈에 따른 일시적인 매출감소는 해소된 것으로 판단된다.

다만 기존 당사 추정치인 955 억원 대비 로는 소폭 하회할 전망이다.

3) 트룩시마 매출액은 570 억원(61.6%)을 예상한다.

유럽 매출은 1H22 직판 전환 이후 회복세가 이어지고 있으나, 미국 파트너사의 가격 조정 영향으로 다소 예상 차를 하회할 전망이다.

4) 유플라이마와 베그젤마 매출액은 꾸준한 성장세를 이어가고 있는 것으로 판단된다.

유플라이마 매출액은 285억원 베그젤마 매출액은 128억원으로 추정한다.

램시마 SC에 주목할 시점. 미국 직판 전환 효과는 2024년 본격화될 전망 최근 유플라이마의 미국 PBM 등재 이슈로 주가는 약세를 지속했다.

물론 최상의 결과는 아니겠으나 여전히 공보험 PBM 등재 여부도 확인할 필요가 있으며 2024년 PBM 등재 가능성도 여전히 열려있다.

무엇보다 중요한 점은 당초 휴미라 바이오시밀러 시장의 높은 경쟁강도 감안시 유플라이마의 실 적 기여는 제한적이며 오히려 향후 실적의 Key가 될 램시마SC에 주목할 필요가 있다고 판단된다.

유럽에서의 매출 성장이 지속되는 가운데 4Q23 미국 품목허가, 2024 년 출시가 예정된 만큼 미국직판 전환에 따른 유의미한 수익성 개선의 시작은 램시마 SC 출시가 될 전망이다.

따라서 추가적인 주가하 락의 이유는 없다.

한편 목표주가는 실적 추정치 조정을 반영해 기존 10만원에서 9.4만원으로 소폭하 향한다.

DCF 밸류에이션을 통해 산출한 기업가치 15.1조원에 순현금 0.4조원을 합산해 도출했다.