천보 조금만 더 기다려보자

2023-07-19 신영증권 / 박진수
투자의견 BUY
목표주가 280,000원 유지

천보 리포트 내용 요약

2분기 매출액 486억원(QoQ+3%), 영업이익 21억원(+28%, 영업이익률 4.3%)으로 영업이익 기준 컨센서스를 36% 하회하는 실적을 예상함

1분기에 이어 2분기에도 중국 고객사향 판매량이 부진하였던 것으로 예상되나 물량은 2분기 말을 기점으로 일부 회복된 것으로 파악됨

전해질 판가는 2분기에도 추가로 하락하며 이차전지 소재 매출액은 1분기 대비 10% 성장에 그칠 전망임

다만, 전해질 판가는 2분기 중 LiPF6(LiPO2F2의 원재료, LiPO2F2는 1분기 기준 이차전지 소재 내 매출 비중 50%) 및 중국 내수 탄산 리튬 가격이 4월 말 저점 대비 각각 79%, 92% 반등함에 따라 3분기 판가 상승이 예상됨

중국 NEV 견조한 판매에 따라 하반기를 기점으로 고객사 재고 수준 완화가 예상되는 점도 긍정적임


3분기는 매출액 784억원(QoQ+59%), 영업이익 77억원(QoQ+252%, OPM 9.8%)을 예상함

2분기 대비 회복된 전해질 판가에 더해 P전해질 신규 라인 가동 분과(기존 2천t → 3천t으로 증가) FEC/VC 첨가제(각각 5천t 신규)의 일부 매출이 3분기 중 반영이 예상됨에 따라 물량 효과도 긍정적으로 작용할 전망임

FEC/VC는 4분기 본격 손익 반영, F 전해질(LiFSI) 신규 Capa(1만t)는 4분기 시운전 이후 24년 1분기 본격적인 손익 반영이 예상되며 분기를 거듭할수록 외형 성장 가속화될 전망임

기 제시한 25년(F전해질 3만t, P전해질 5천t), 27년(F 5만t, P 7천t) Capa 모두 상위 고객사 수요에 기반하여 산정한 Capa 계획으로 파악되며, 24년 이후 증설 효과는 점진적으로 가시화되며 유럽 및 북미 고객사 중심의 물량 증가가 기대됨(22~27년 연평균 전해질 출하량 170% 성장 전망)

F, P전해질 모두 저가 원료 투입을 통한 신공법으로 수익성 개선(타겟 OPM 25% 제시)이 가능할 것으로 기대되는 점도 긍정적임