한온시스템(018880) - 한국타이어 품에서 시작되는 새로운 도약

한국타이어앤테크놀로지 그룹 편입을 앞둔 한온시스템(018880)의 구조조정 계획과 실적 전망, 투자 포인트를 심층 분석한 기업보고서입니다.

한온시스템(018880) - 한국타이어 품에서 시작되는 새로운 도약

💡 핵심 투자 포인트

• 3Q24 매출액 2.5조원(+8.2% YoY), 영업이익 937억원(+391.1% YoY) 기록
• 한국타이어앤테크놀로지 그룹 편입으로 신용등급 방어 및 재무구조 개선 기대
• 글로벌 구조조정 통한 수익성 제고 계획 가시화

목차

1. 3Q24 실적 분석
2. 구조조정 계획
3. 수익성 개선 전략
4. 향후 전망
5. 투자포인트 및 리스크
6. 밸류에이션

지배구조 변화

• 한국타이어 지분율 54.8% 예정
• 유상증자 자금 6천억원 확보
• 신용등급 상향 기대

구조조정 계획

• 저효율 해외공장 구조조정
• 최소 1,500억원 비용 예상
• FY2024 반영 가능성

📊 3Q24 실적 분석

구분	3Q24	YoY	QoQ
매출액	2.5조원	+8.2%	-2.3%
영업이익	937억원	+391.1%	+28.3%
영업이익률	3.8%	+2.9%p	+0.9%p

주요 실적 포인트

• VW, Ford 물량부진 비용정산 반영으로 영업이익 서프라이즈
• 환산손실 540억원, 순이자비용 570억원으로 순이익 부진
• 3분기 누적 수주 목표($15억) 달성률 44% 기록

🔄 구조조정 계획

Big Bath 주요 내용

예상 비용

• 최소 1,500억원 예상
• 유상증자 자금 활용
• 운영자금 4천억원 중 집행

주요 대상

• 저생산성 중국/유럽 공장
• 고비용 구조 사업장
• 효율성 낮은 해외 거점

구조조정 예상 일정

2023년 4Q
계획 수립

→

2024년 1Q
예산 확보

→

2024년 2~4Q
구조조정 실행

📈 수익성 개선 전략

재무구조 개선

• 연간 이자비용 300~400억원 절감
• 신용등급 상향 추진
• 유상증자 자금 활용 부채 상환

생산효율화

• 저효율 해외공장 구조조정
• 생산시설 최적화
• 글로벌 인력구조 효율화

사업포트폴리오

• 고수익 사업 중심 재편
• 신규 수주 확대
• 수익성 중심 운영

🔮 향후 전망

구분	2024F	2025F	증감
매출액	10.1조원	10.9조원	+8.7%
영업이익	2,996억원	3,402억원	+13.6%
영업이익률	3.0%	3.1%	+0.1%p

고객사별 매출 비중 전망

주요 고객사

• HMG: 48%
• VW: 12%
• Ford: 10%
• 기타: 30%

성장 전략

• 신규 고객사 확대
• 전기차 부품 수주 강화
• 글로벌 거점 최적화

💡 미래 성장 포인트

1. 구조조정 효과- 2024년 내 Big Bath 완료 시 2025년부터 수익성 개선 효과 가시화
2. 재무구조 개선- 이자비용 절감으로 연간 300억원 이상 순이익 개선 효과
3. 신규 수주 확대- 4분기 수주 목표 달성으로 성장 모멘텀 확보

🎯 투자포인트 및 리스크

⭐ 핵심 투자포인트

1. 한국타이어 그룹 시너지
   • 신용등급 상향으로 이자비용 절감
   • 안정적 지배구조 확보
   • 그룹 차원의 경영 지원
2. 구조조정 통한 체질 개선
   • 저효율 해외공장 정리
   • 인력구조 효율화
   • 생산시설 최적화
3. 실적 개선 모멘텀
   • 연간 300~400억원 이자비용 절감
   • 고객사 다변화
   • 수익성 중심 운영체계 전환

⚠️ 주요 리스크 요인

1. 구조조정 비용 부담
   • 최소 1,500억원 규모 예상
   • 일시적 실적 악화 가능성
2. 주요 고객사 실적 변동성
   • VW, Ford 물량 부진
   • 고객사 집중도 리스크
3. 환율 변동성
   • 해외 매출 비중 높음
   • 환산손실 발생 가능성

💰 밸류에이션 분석

투자의견

매수(BUY)

목표주가

5,500원

상승여력

+37.3%

구분	2024F	2025F
PER(배)	-93.6	34.5
PBR(배)	0.91	0.89
ROE(%)	-0.9	2.6

💡 종합 의견

구조조정 비용이 2024년에 일시 반영될 경우, 2025년부터 본격적인 실적 개선이 기대됩니다. 현재 주가는 향후 실적 개선 가능성을 충분히 반영하지 못한 수준으로 판단되며, Big Bath 이후 재무구조 개선과 수익성 제고 효과가 가시화될 경우 주가 상승 여력이 충분할 것으로 예상됩니다.

핵심 투자 포인트: 한국타이어 그룹 편입을 통한 신용등급 개선, 구조조정을 통한 수익성 제고, 2025년 이후 실적 턴어라운드 기대

참고자료

• 키움증권 리서치센터 (2024.11.19)
• 한온시스템 IR자료
• 분기별 실적발표 자료