[엘앤에프] 저평가 요인 해소 중

2023-07-11 DB금융투자 / 정재헌
투자의견 BUY 목표주가 360,000원 유지

엘앤에프 실적 추정

엘앤에프 리포트 내용 요약

2Q23E 영업이익 654억원, 일시적 원가 부담에 컨센서스 하회

엘앤에프의 2Q23E 매출액은 1조 6,011억원(+17.5%QoQ), 영업이익은 654억원(+61.8%QoQ)으로 시장 영업이익 컨센서스 704억원 을 소폭 하회할 것으로 전망한다.

23.3월 이후 한국 양극재 수출량은 지속 감소하고 있으나 23.4~5월 대구 수출량은 3월과 유사한 수준이며, ASP 또한 23.5월부터 반영된 판가 계약 변경 영 향에 전 분기 대비 상승한(대구 수출가격 1Q23 $45.6/kg→23.4~5월 $46.4/kg) 것으로 파악된다.

다만 견조한 출하량에도 불구, 수익성은 23.3월부터 선반영된 리튬 사급 가격 인상에 따른 고가 원 가 투입 영향이 반영되며 전 분기 대비 소폭 개선되는데 그칠 것으로 전망한다.

3Q23E 영업이익 902억원, 출하량 증가에 따른 증익

엘앤에프의 3Q23E 매출액은 1조 7,694억원 (+10.5%QoQ), 영업이익은 902억원(+61.8%QoQ, 8.6%YoY)으로 출하량 증가에 따른 증익을 전망 한다.

최근 전방 고객사 수요 둔화 우려가 일부 있으나 NCMA 양극재가 탑재되는 Tesla Model 3와 Y는 타 전기차 모델 대비 압도적인 판매량을 지속하고 있기에 출하량은 3분기에도 증가할 것으로 예상한다.

수익성은 물량 증가에 따라 전 분기 대비 개선될 것으로 예상되나, 3Q23 원달러 환율 QoQ 하락 가정에 영업이익은 전년 동기 대비 소폭 하락할 것으로 전망한다.

Peer 대비 뒤늦은 원재료 수직계열화, 다만 추진 중이라는 점에 주목

엘앤에프는 상대적으로 더딘 원재료 수직계열화와 낮은 내재화율 target으로 인해 peer 대비 저평가(24E, 25E P/E 각각 17.7배, 13.2배)받고 있는 상황이다.

다만 23.3월 리튬 합작사 설립을 위한 MOU를 체결했으며 최근 전구체 합작사 설립을 발표하는 등 IRA 법안에 발맞춰 적극적인 수직계열화에 박차를 가하고 있다는 점에 주목할 필요가 있다.

목표주가 36만원, 투자의견 Buy를 유지한다.