한화오션 알려진 호재들은 모두 반영했지만

한화오션 리포트 내용 요약

2023-07-14 삼성증권 / 한영수
투자의견 HOLD
목표주가 37,000원 상향, 변경이전 21,000원

올해 가장 아웃퍼폼한 조선사 : 회사 주가는 연초 대비 무려 143% 상승

한화오션은 KOSPI 내 가장 아웃퍼폼한 대형주 중 하나 이다.

한화그룹 편입이 마무리되면서 관련 불확실성이 해소된 덕분 이다.

그룹의 HSD엔진 인수로, 시너지 기대도 부상 하고 있다.

그룹이 유동 주식이 고정된 가운데 시가총액이 급격히 증가하는 인수 구조를 적용하여, 각종 지수 편입과 같은 주식 수급 관련 기대까지 반영 했다.

물론, 재무적으로 기업가치를 제고할 수 있는 이벤트도 존재 한다.

수출입은행이 미지급 이자 를 출자 전환하면서 재무부담은 감소하고 자본은 증가 했다.

영구채 관련 조건도 우호적으로 변경되면서, 미래 이자비용 부담 역시 크게 경감 했다.

경쟁사들의 레벨업을 기다려줘야 할 타이밍 : 한화그룹 편입에 따른 경영 정상화를 반영하여 내년 이익전망을 23% 상향 한다.

수은의 출자전환으로 자본 추정치도 상향 됐다.

여기에 산업 목표 P/B 상향까지 적용하여, 목표주가를 3.7만원으로 상향 한다.

밸류에이션은 기존과 동일하게 산업 목표 P/B를 10% 할증 적용 했다.

2018년 36월에 회사가 주식 수급 이슈로 단기 할증 거래 된 사례를 적용한 것 이다. 또한 해당 목표주가는 영구채를 전량 자본으로 간주하여 산출 했다.

영구채 금리인상 시점 연기로 당분간 부채보다 자본 성격이 강화될 수 있음을 반영한 것 이다.

시장에 알려진 호재 대부분을 반영했음에도, 현 주가에서 투자자들이 경쟁사보다 한화오션 주식을 선택할 유인이 부족 하다.

현재 회사는 상장사 중 최고 수준인 2024년 P/B 3.1배에 거래 되고 있다.

시가 총액(10.0조원) 관점에서도, HD현대중공업의 79% 수준에 육박 한다.

HD현대중공업 주가에 포함된 엔진사업 부문 가치와 선박 건조 규모의 차이를 감안하면 전통적 재무기법으로는 추가 상승 여력 설명이 어려운 상황 이다.

물론 업황이 개선추세에 있고, 세계적 조선소인 한화오션도 수혜를 기대 하지만 이제는 경쟁사들의 추가 레벨업으로 한화오션의 밸류에이션 부담이 완화되는 과정이 필요한 단계 이다.