금호석유 2023-08-07 한화증권/ 윤용식 투자의견 BUY, 목표주가 170,000원

금호석유

금호석유 2Q23 Review : 끝날듯 끝나지 않는 부진

금호석유 2Q 영업이익은 최근 낮아진 컨센서스 1,115억원에 부합하는 1,079억원을 기록했다.
다만 이는 1Q23 대비 17% 감소한 수준인데, 이는 국내 SMP 하락에 따른 기타 부문 감익과 정기보수 및 전방 부진에 따른 페놀유도체(피앤비) 사업의 이익 축소에 기인한다.
합성고무 영업이익은 SBR의 스프레드 개선(QoQ +29%)에도 불구하고, Spot 가격 대비 높은 원료 투입으로 오히려 전 분기 대비 7억원 감소했다.
7월 BD 가격은 다시 상승하고 있으나(MoM +3%), 타이어 수요 부진으로 제품가격 상승은 제한되며, SBR 스프레드는 5주째 하락세다.
당초 타이어 수요 개선 및 BD 재고 소진에 따른 Spot spread 반영으로 3Q 합성고무 사업 증익을 예상했으나, 최근 spread 감소를 감안하면 증익은 어려울 것으로 예상한다.
이 외에도 페놀유도체(피앤비) 역시 시황 부진으로 감익을 전망한다.
따라서 전사 영업이익은 감소세 이어지며 997억원(QoQ 8%) 기록할 전망이다.
당초 예상보다 업황 회복이 지연되고 있으나, 금호석유에 대한 기존 투자의견 BUY와 목표주가 17만원을 유지한다.
목표주가는 2023~'24년 평균 BPS에 Target PBR 0.9배(2018~2023년 평균)를 적용했다.
1) 국내 기초 화학사들이 적자를 시현하는 와중에도 동사는 흑자를 유지하고 있으며,
2) 현재 12M Fwd. PBR은 0.51배로 역대 최저 수준이기에 밸류에이션에 대한 부담도 없기 때문이다.
3) 또한, 금호석유의 부채비율은 35%로 매우 안정적이며, 순현금 규모는 2023년 말 0.6조원에 이를 것으로 전망돼 별도 기준 배당성향 20~25% 가이던스를 무난히 지킬 수 있을 것으로 예상한다.
최근 일부 화학사들은 신사업 확장을 위해 대규모 차입 혹은 유상증자를 일으키며 이자 부담이 가중되고 있으나, 동사는 속도 조절을 통해 튼튼한 재무상태를 유지하고 있다.
즉, 단기 실적은 부진하나 중장기 원료가격의 안정화 및 전기차/SUV 타이어용 고부가제품 수요 증가로 인한 업황 개선을 기다릴 수 있는 충분한 체력을 갖추었다 평가한다.