SK가스 실물 판매도 페이퍼 트레이딩도 무난, 예상 대비 호조

2023-07-19 이베스트투자증권 / 성종화
투자의견 BUY
목표주가 유지 164,000원

SK리포트 내용 요약

2Q23년 연결영업실적은 매출 16,018억원(yoy 16.0%), 영업이익 573억원(yoy +0.5%)으로서 매출은 작년말 이후의 LPG 가격의 가파른 안정화가 판매가에 반영된 영향으로 yoy 두 자릿수 감소할 것으로 추정하나, 영업이익은 yoy Flat 수준(영업이익률 yoy 0.6%P 개선)으로서 컨센서스 전망치를 초과할 것으로 추정한다.

1) 2Q23 국내외 실물 판매의 경우 LPG 상품단가 하락폭보다 낮은 수준으로 LPG 판매 가격 인하를 컨트롤함에 따라 영업이익률이 개선되는 효과가 나타날 것으로 예상한다.

2Q23 LPG CP 가격은 KRW 기준 qoq 25%, yoy -37%로서 qoq, yoy 모두 큰 폭으 로 하락했는데 LPG CP 가격의 변화는 1개월 정도의 Lead Time을 거쳐 LPG 상품단가 에 반영되므로 2Q23 LPG 상품단가 하락폭은 CP 가격 하락폭보다는 다소 낮은 수준이 예상된다.

그리고, LPG CP 가격의 가파른 하락기에는 LPG 판매가격 인하는 LPG 상품 단가 하락폭보다 더 낮은 수준으로 컨트롤되는 것이 보통이다.

2) 2Q23 해외 페이퍼 트레이딩의 경우 LPG CP 가격의 가파른 안정화에도 불구하고 현재 CP보다 낮은 가격으로 구매한 물량을 국내외 실물 판매로든 해외 페이퍼 판매(페이 퍼 청산)로든 판매하므로 영업이익은 (+)이며, CP 가격 급락으로 수익성은 떨어져도 많은 물량을 대거 청산함으로써 영업이익 규모는 상당수준이 될 것으로 예상한다.

그리고, 현재 CP 가격보다 낮은 가격으로 구매한 물량은 상당부분 청산하여 수익 실현하더라도 2Q23 3Q23 가파르게 하락한 CP 가격은 향후 동절기 가격 상승 또는 구조적 가격 회 복 시에 대비한 페이퍼 트레이딩 물량 확보의 기회를 제공할 것으로 예상한다.

2Q23 연결영업실적은 매출 qoq 25.5%, 영업이익 qoq -72.4%로서 qoq로는 큰폭의 숨고르기가 예상되는데 2분기는 동절기 성수기에 연이은 하절기 비수기라 판매물량, 가격 모두 qoq로는 숨고르기 기간 기간이므로 영업실적의 qoq 숨고르기는 패턴일 뿐 우 려사항은 아니다.

2Q23은 전분기 대규모 페이퍼 트레이딩 영업이익에 대한 역기저 영향 으로 qoq 숨고르기가 예년에 비해 강할 것이라는 점도 예견된 부분이다.

2분기,3분기는 하절기 비수기 LPG CP 가격 하락에 따른 파생상품평가손실(구매가격 이 하로 가격 하락) 증가로 세전이익이 악화되는 시기이기도 한데 이는 동절기 가격 상승 시 평가이익 또는 실물 판매 시 영업이익으로 메이크업되므로 우려사항이 아니다.

펀드멘털 지표의 Global Peer 대비 열위 수준에 비해 밸류 지표의 DC 수준은 과도하다 고 판단한다.

즉, 1) LPG 실물 판매 사업은 안정적인 수익을 창출하는 구조이고(LPG 상 품가격 변동을 판매가격에 전가), 2) 페이퍼 트레이딩 사업도
① 동고하저 Seasonality 활용,
② 유가와의 상대 가격 스프레드 활용,
③ 납사/LNG 등 대체재와의 가격 경쟁력 변화에 따른 수급 및 가격 동향 예측,
④ 글로벌 시장 및 특정 지역 업황 및 가격 동향 예측, ⑤ 구매가격 이상의 가격 상승이 없을 경우 최소한 국내 실물 판매로의 전환을 통 한 기본 영업이익 시현 등

다양한 기법을 통해 분기별로는 등락이 꽤 있어도 연간으로는 안정적인 영업이익을 창출하고 있다는 점을 감안하면 Global Peer 대비 Multiple DC는 불가피하더라도 그 정도는 상당수준 완화될 필요가 있다고 판단한다.